中东冲突升级，资本市场如何定价？

一、中东局势再升级，引发全球关注。

美以袭击伊朗，多国表态。在年初至今经历三轮谈判后，当地时间2月28日，以色列和美国对包括伊朗总统府在内的多个目标发动袭击。随后，伊朗对以色列特拉维夫等地发动导弹袭击，中东地区多个美军基地也遭到袭击。美国总统特朗普称，伊朗正在研制威胁美国的远程导弹，此次袭击要摧毁伊朗导弹工业，消灭伊朗海军，并确保伊朗不能获得核武器。以色列总理内塔尼亚胡宣布，美国和以色列发动军事行动的目标是推翻伊朗政权。

中东局势升级后，联合国和各国纷纷表态。当地时间3月1日，英国、法国和德国领导人发表联合声明，表示可能对伊朗采取“必要的防御行动”，并同意与美国和该地区的其他盟友合作。我国外交部长王毅同俄罗斯外长拉夫罗夫通电话，外交部发言人就伊朗最高领袖哈梅内伊遇害答记者问，对哈梅内伊在美以空袭中遇害的报道予以坚决反对和强烈谴责，敦促有关方面立即停止军事行动，避免紧张局势升级，共同维护中东及世界和平稳定。同时，外交部提醒中国公民暂勿前往伊朗周边地区。

伊朗成立临时指导委员会，直至选出新领袖。开战以来，伊朗最高领袖哈梅内伊、前总统内贾德、以及多位伊朗军队高级指挥官均已遇袭死亡。当地时间3月1日，伊朗司法总监埃杰耶正式宣布，临时领导委员会已经依法成立，临时指导委员会由伊朗总统佩泽希齐扬、伊朗司法总监埃杰耶、宪法监护委员会成员、专家会议副主席及伊朗全国神学院院长阿拉菲三人组成。伊朗总统佩泽希齐扬3月1日说，伊朗临时领导委员会当天开始工作，直至选举出新的最高领袖。

二、未来局势将走向何方？

2025年6月，以色列和伊朗进行12天交火。本轮中东局势升级后，将会成为“闪电战”或是“持久战”成为市场关注焦点。根据央视报道，当地时间3月1日，美国总统特朗普表示，对伊朗的军事行动可能持续四周左右或者更短。目前战争仍在继续，伊朗仍进行反击。伊朗空中力量和海军力量相对薄弱，其导弹和无人机，覆盖“霍拉姆沙赫尔-4”型弹道导弹射程最远2000km，还有法塔赫超音速导弹，但射程基本都在两千公里以内，因此伊朗打击对象为中东区域美军基地和以色列。

美国本土和其他地区调入中东的军事力量要从战争中抽身相对容易，但美国在中东的军事基地和以色列很难短期抽身，除非达成新的协议。综合来看，本轮战局持续时间要比2025年十二天战争要长，但应该不会像俄乌战争那样进入持久战。同时，美国对伊朗的袭击让原本紧张的中东局势再度升级，叠加委内瑞拉事件，可能会促使全球各国增加国防开支。

三、对油价和资本市场影响几何。

众所周知，伊朗是产油大国，同时，霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一海道。该海峡东西长150千米，南北宽64-97千米，最窄处仅48.3千米，它连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，并进一步通往印度洋。该海峡北临伊朗，南接阿曼，东界在伊朗的格什姆岛西缘和阿曼的沙姆之间，南岸阿拉伯半岛的哈伊马角突入海峡中，致使该海峡成为一个巨型的“人”字。

位于阿曼和伊朗之间的霍尔木兹海峡，被公认为是全球最重要的石油运输咽喉要道之一，2025年每日约有1300万桶原油通过，占全球海运原油流量的约31%。据EIA（美国能源信息署）数据，2024年，霍尔木兹海峡石油日均贸易量约2000万桶，占全球海运石油贸易超四分之一。此外，全球约20%的液化天然气贸易经由霍尔木兹海峡运输。方向上看，霍尔木兹海峡运输的原油主要流向亚洲市场。伊朗位于霍尔木兹海峡一侧，全球约五分之一的原油经此运输，主要来自沙特、伊拉克等关键供应国。

2025年，受欧佩克+扩产及原油供给过剩影响，WTI原油、布伦特原油价格年度下跌10.79%、7.94%。2026年开年，以南美、中东地缘政治风险推动油价上涨，目前涨幅已均超25%。中东局势再升级和霍尔木兹海峡被封锁短期会加剧油气和油运价格波动。根据官方数据，伊朗日产原油约330-350万桶，占全球产量的3%，是欧佩克第三大产油国。同时凭借战略地理位置，该国对全球能源供应的影响力远超其产量规模。这与霍尔木兹海峡被禁止通行有关。当地时间2月28日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。国际油轮流量监测系统同日数据显示，位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，该地区的航运已陷入停滞状态。不过，欧佩克+确认4月份将增产20.6万桶/日。3月1日，沙特、俄罗斯等八个欧佩克+成员国举行视频会议。鉴于全球经济前景稳定及低库存现状，各国决定从2026年4月起实施每日20.6万桶的增产调整，各国重申将保持灵活性，根据市场变化随时调整产量计划。另外年初，美国控制和影响委内瑞拉石油产量，在供给影响上的话语权上升；同时油价上涨，也会导致其他产油国增加石油产量。因此，预计对油价冲击更多是短期影响。中长期取决于战争持续时间、石油主产国供给能力，以及全球经济形势。

对其他大类资产影响几何。

中东局势升级除影响油价外，还影响其他大类资产，整体看，战火升级会影响市场风险偏好，增加避险需求。战争于周六发生，各主要市场基本休市。3月1日（周一）早盘开盘，除原油大涨外，黄金也小幅上涨，各国权益市场下跌为主，债市收益率下行。1970年以来中东地区八场重大冲突的对资本市场影响也基本如此。我们认为，资本市场短期走势会更多聚焦于中东局势冲突升级，中长期来看，取决于两个因素，一是战争后续演绎及持续时间，另一个随着时间的推移，各类资产交易会逐步回归基本面、流动性和估值。全球的叙事逻辑没有发生根本性改变。

回到国内资本市场，我们认为，今年以来，股市实现良好开局。全国两会即将于本周召开，A股市场将延续此前稳中向好的行情，行业板块轮动方向更加强化。一是短期在有色、油气、集运、化工、煤炭、国防军工等板块会对中东局势进行重定价，而且油价和资源品价格的上涨，会增强国内“反内卷”政策效果，PPI回正预期进一步强化；二是科技板块仍具有顶层规划、政策支持、资源投入和大厂资本开支增加等支撑，主题行情降温向寻找有业绩支撑和产业趋势的板块演绎；三是高低切继续轮动，AI Agent对传统信息服务业的冲击，Token出海都引发科技板块内部价值重估。后续来看，两会确定的年度增长目标、总量政策取向和企业产业趋势及盈利能力等仍是A股定价的主线。国家和监管对资本市场稳中向好基本取向不变。对于债市来说，2026年以来债市表现好于年初预期，避险情绪上升也对国内债市有所提振，但中期走势需观察“反内卷”效果，央行货币政策举措以及总量政策下地方债供给。不过今年利率债整体维持“上有顶、下有底的”格局不变，信用债票息收益更为稳定，固收+也值得关注。

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